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【华泰策略戴康团队】策略 资本开支再扩张有赖

时间:70-01-01 08:00 来源:

今年四季度至明年一季度的四个核心问题 本篇三季报分析核心回答四个问题:(1)剔除环保限产下价格超预期上涨因素后,三季度A股非金融企业的盈利能力修复如何。

—依然扎实。

(2)上市公司市场份额的提升能否抵消整体需求增速放缓的影响。

—能。

(3)三季度短期和长期借款增速显着回升,未来企业流动性是否能继续支持资本开支增速大幅回升。

—有赖于产业资本脱虚入实,明年一季度资本开支增速或将放缓(4)财务角度以何指标进行行业比较。

—提升与收入相关的指标权重,周期资产周转率为王、消费市占率空间为王、TMT景气度为王,关注机械、交运、白酒、电子行业。

剔除环保限产行业后,非金融企业的盈利修复依然扎实 剔除受环保限产直接影响较大的煤炭、普钢、有色、基础化工、水泥、造纸等行业,全部A股(剔除金融和环保限产行业)的ROE低于全部A股(剔除金融),这是2009年一季度以来的首次,但其ROE的回升依然扎实:其销售净利率呈环比回升态势,净利润增速的回升幅度比全部A股(剔除金融)净利润增速的回升幅度要大,收入增速的放缓幅度比全部A股(剔除金融)收入增速的放缓幅度要小。

份额增加0.08个百分点即能抵消需求增速放缓0.1%对企业收入的影响 市场对明年经济的需求增速仍存分歧。

我们延续去年以来的看法:即使明年整体需求增速放缓,行业集中度提升所带来的上市公司市场份额的提升,能够抵消需求增速放缓对企业收入的影响。

从GDP增速较乐观的预测6.8%,到最悲观的预测6.4%,在每一档增速假设下,整体上市公司若要保持今年的收入增速,所需要提升的市场份额为0.03~0.22个百分点不等,而今年前三个季度,上市公司收入占全社会工业企业收入比重的提升均大于0.25个百分点,当前8.15%的收入占比也较历史最高占比相差1.77个百分点,明年实现0.03~0.22个百分点的收入占比提升,是大概率事件。

产业资本脱虚入实才能继续支撑资本开支增速大幅回升 去年三季度以来,资本开支增速持续回升的同时,资产负债率并未显着回升,反映企业自有资金能够覆盖投资支出。

但今年三季度,资产负债率小幅回升,企业短期和长期借款增速大幅上升,负债结构相对变差,反映企业自有现金已较难覆盖后续流动和非流动资产的投资。

当前偿债支出增速仍在回落,我们维持四季度资本开支增速继续回升的判断。

但明年一季度,企业在开工前的补库存下现金流将变得更紧,资本开支增速或将放缓,ROE的回升也将变平缓。

我们认为,未来资本开支的再扩张有赖于产业资本脱虚入实,但这将是一个较长期的过程。

周期资产周转率为王、消费市占率空间为王、TMT景气度为王 未来一个阶段,我们对整体A股非金融企业的收入增速相对乐观,所以财报角度的行业比较要提升与收入相关的财务指标的权重。

周期行业里,价淡量稳下,从销售净利率为王变为资产周转率为王,重点推荐净资产收益率与资产周转率拟合度较高的机械、交运。

消费行业里,净资产收益率高且上市公司收入占比回升空间大的行业,重点推荐白酒。

TMT里,净资产收益率高、收入增速高、资产周转率回升的行业,重点推荐电子。

库存、产能、现金流、资产负债的全视角观察 库存:周转率仍在回升,高频产成品库存消化良好,不会成为盈利的拖累项。

产能:产能利用率连续回升四个季度,预计明年全年将继续回升,在建工程增速仍为负但有回升迹象,有待继续观察。

资产负债:短期偿债能力有底,但企业负债需求显着上升。

现金流:偿债支出增速继续回落且连续两个季度为负,购建固定资产支出增速持续大幅回升。

风险提示:财报数据分析存在滞后性。

地产投资增速超预期大幅下滑。

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文章转载自:http://business.sohu.com/20171106/n521561617.shtml

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